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罕见的国债收益率倒挂 美国牛市走到头了?

2018-12-13 16:22
来源: 微信公众号天弘基金
编辑:东方财富网

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  收益率倒挂是个什么东西?

  在12月2日的那个周日,投资者是幸福的,因为中美两国元首在布宜诺斯艾利斯的会谈中取得了超乎市场预期的成果。

  会谈中的掌声给了投资者一个定心丸,起码他们在相当一段时间内不用担心因为经贸问题而造成的市场震荡。会议结束之后,不仅是中美两国,全球股市基本都是大幅高开。

  可惜好消息没传两天,美国那边就出现了幺蛾子。

  美国国债出现了罕见的一幕场景:国债收益率2年期为2.8%,但是5年期只有2.79%,出现了倒挂的现象。

  当我们在群里热火朝天说这事的时候,有个萌新设计师弱弱地问:国债利率不是发行时就写好的么,怎么还会变……

  这就属于把债券的票面利率和实际利率弄混淆了的情况。

  比如某国发行了一年期的国债,利率为2.6%,一个投资者A以1000元的价格买了1000元的国债,那意思很简单,如果A能持有到期,那么他到时就能连本带息获得1026元,A的收益率和利率一样,都是2.6%,债券发行时约好的利率叫票面利率。

  可是没几天,A突然看中了一只股票,急需现金去炒股,于是他就在二级市场上把这种国债以995元的价格便宜卖给了投资者B。那么对B来说,他的成本是995元,持有至到期能拿到1026元,B的收益率是(1026-995)/995*100%=3.12%。

  同样的道理,如果A投资者以1010元的价格溢价出售国债,那么B的收益率就只有1.58%。

  从上面这个简单的例子可以看出,票面利率在债券发行时就已经约好,正常兑付的话,是不变的;

  而债券的投资收益率由买入时的价格决定,是自由市场上买卖双方经过竞价、博弈后的结果。

  明白这一点后,收益率倒挂透露出的信息就容易理解了。

  对经济形势的悲观?

  如果以国债的到期年限为横坐标,市场上的收益率作为纵坐标,画出来的曲线就叫收益率曲线,有些地方也叫孳息曲线。

  大多数情况下,收益率曲线都是平缓上扬的,即一般来说长期债券的收益率比短期债券要高。

  道理很简单:如果短期债券的利率比长期债券还高,我凭什么要把钱长期借给你?

  长期债券相对较高的收益率是对流动性的弥补。

  美国国债的收益率倒挂在过去三十多年一直作为经济疲软的先行指标之一。此次收益率倒挂和美国投资市场的悲观情绪相互印证。

  多家券商研报里都有提及,2019年美国经济增速或将见顶,美国多项经济数据也显示美国经济增长动能开始疲软;

  而在货币政策方面,美联储主席鲍威尔发言“利率略低于中性”,这意味着美联储的加息趋势可能会减弱。

  为什么收益率倒挂是经济疲软的先行指标之一?

  背后的逻辑也很简单。

  债券作为一种投资工具,其市场价格由供求关系决定。市场上某种债券的需求量大了,价格就会水涨船高,反之则会下跌。

  如果美国投资者认为未来三五年美国资本市场不景气,股票和指数行情疲软,进入所谓“熊市”,资金没有好的去向,那他们可能就会提前布局中长期的国债。这种操作下,中长期国债需求量高,价格上涨。

  而从前文中的例子可以看出,债券的价格涨了,收益率就会降低,严重到一定程度时,就是我们所说的收益率倒挂现象。

  收益率倒挂=pre熊市?

  纵观过去三四十年的美国资本市场,美国国债收益率倒挂对预测经济疲软的精准度很高。

  从1985年开始,美国2年期国债收益率和10年期国债收益率出现过4次倒挂现象,其中3次维持时间比较长。而这3次收益率倒挂之后,都伴随着美国GDP增速的大幅减缓。

  这几次收益率倒挂都有着各自的背景。

  1、1988年年底,美国国债收益率出现倒挂。

  1987年美国股灾,美联储紧急降息救市。1988年为了防止通胀,从3月到6月之间进行了加息。从1989年5月开始,经济增长动能减弱,市场对经济基本面悲观,长期国债的收益率下降,短期国债收益率则因为加息而走高,最终形成倒挂。

  2、1998年5年的收益率倒挂则是因为亚洲金融危机。

  当时,亚洲新兴市场资产泡沫破灭,市场对全球经济增长悲观,短时间内出现了收益率倒挂的现象,但是当年亚洲金融危机并未对美国经济产生实质性影响。

  3、2000年,互联网浪潮下,IT投资野蛮增长,经济发展过热。

  为了抑制经济泡沫,美联储加息,进而直接导致了互联网泡沫破灭,纳斯达克指数崩盘,随后经济陷入衰退。

  4、2006年的收益率倒挂则是因为房地产泡沫。

  为了应对房地产泡沫,美联储在2004年之后的2年时间内连续加息17次,施行货币紧缩政策。受到加息和经济走弱的影响,从2004年开始,短、长期国债收益率之间的差距不断缩小,在2006年初开始倒挂,随后伴随着美国经济的衰退。

  现在的情况也很类似。

  众所周知,从2009初开始,美国股市经历了一个长达9年的长牛阶段,虽然在2015年底经历了一次回调,但是整体上涨趋势激动人心,以道琼斯工业平均指数(DJIA.GI)为例,其从2009年最低的6469.95点一路涨到25027.07点(2018-12-13),经济火热程度不需赘言。

  从2018年上半年开始,美联储开始陆陆续续的加息缩表、施行通货紧缩政策。经济发展火热、加息、货币紧缩,随后伴随着收益率倒挂,这些特征都和之前几次如出一辙。

  美国经济疲软?现在断言还为时尚早

  但是现在断言美国经济衰退还为时尚早。

  首先,当下美国国债2年期和10年期尚未出现倒挂;

  其次,从过往的4次国债收益率倒挂上来看,经济衰退都会滞后于国债收益率倒挂。

  从1985年开始,第一次倒挂是从1988年12月到1990年3月,持续了15个月。经济衰退从1990年7月开始,滞后了15个月;

  第二次倒挂是从1998年5月到1998年8月,持续了4个月,美国经济没有特别的反应;

  第三次倒挂是从2000年2月到2000年12月,持续了11个月。经济衰退从2001年3月开始,滞后了13个月;

  第四次倒挂是从2006年1月到2007年6月,持续了17个月。经济衰退从2007年12月开始,滞后了23个月。

  所以,现在下结论还为时尚早。

  但是需要注意的是,如果我们有美国投资标的或者计划投资美国市场的话,就需要关注市场信息,以便及时作出策略进行应对。

(文章来源:微信公众号天弘基金

(责任编辑:DF384)

 
 
 
 

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