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“带量采购”持续杀伤!医药板块3000亿市值蒸发 机构“领跑” 医药股安全边际集体消失

2018-12-10 21:26
作者:韩理
来源: 环球老虎财经
编辑:东方财富网

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  医药股大跌还在继续,两市医药板块合计跌去3000亿,千亿市值恒瑞医药全天跌幅6.82%,两天抹去300亿市值;华东医药京新药业恩华药业乐普医疗普利制药健帆生物辅仁药业7家药企跌停。复星医药信立泰等龙头亦大幅下跌。

  某看空者认为,未来的三到五年,医药企业都不太可能出现实质性的买点,因为“带量采购”会在不同药品不同地区持续推广,影响范围只会更大,而创新药的研发又非一朝一夕。

  卖方研究员隔夜密集发声,强调估值向创新药切换,市场过度悲观。讽刺的是,华东医药、乐普医疗等医药企业盘后龙虎榜显示,几乎绝大多数净卖出排名靠前的为机构席位,“接盘”的则是普通投资者。

  究竟这次“带量采购”的杀伤力有多大,为什么其会撬动对医药股估值甚至是逻辑?在医药大跌的第二天,安全边际又在哪里?

  究竟有多不及预期?

  欲知超预期与否,先看预期如何。

  9月12日试点采购邀请放到药企市场部的时候,当时媒体的解读是,大于等于3家企业为充分竞争,价低者得,预估降价幅度为40%;2家为不充分竞争,企业主动降价,预估降幅20%;仅1家为无竞争,谈判降价,预估降幅10%

  平安证券测算,之前市场预期本次带量采购平均降幅在30%-40%之间。

  现实是,在本次收录的31个品种中,7个品种降价幅度超70%,降幅在40%-70%之间的有12个,降幅0-40%之间的有8个;在降幅超70%的品种中,有4种降幅超80%,包括北京嘉林的阿托伐他汀钙片、京新药业的瑞舒伐他顶钙片、阿斯利康的吉非替尼片和正大天晴的恩替卡韦分散片。

  正大天晴的恩替卡韦分散片是本次中标中降幅最大的品种,报价仅为0.62元,据悉此前该品种最低的招标为7.62元。恩替卡韦是中国生物制药的销量最大的产品,今年3季度销售达25.73亿元,占中国生物制药的总收入超过16%。2017年该单品占到市场份额的44%,据2018年第二季度PDB的样本亿元销售数据显示,公司的恩替卡韦已经占到市场54%的市场份额。面对依然在强劲上升的市场份额,中生的大幅降价也就可以理解的。

  而从目前降幅较大的品种来看,其单品的销售额较大或药企对该单品的依赖度较高。

  而预中标结果看,大多数代理销售类药企以及外资药企为争夺市场,借助公开竞价的优势大幅下降,致使整体降价幅度大大超过此前市场预期。

  而在公开招标,公开参与的前提下,价格联盟的达成似乎非常困难。

  值得投资者担忧的是,带量采购试点是国家医保局新成立后的初步尝试,本轮带量采购竞价和执行的结果可作为未来医保局采购策略的依据;短期内个别医改激进省市可能会尝试带量采购,从而使其影响范围扩大。

  向来乐观的券商分析师,也给出“短期规避仿制药”等明确的卖出建议。

  集采会推广么?

  根据测算,本次试点范围约涵盖全国药品销售总额的5%,“带量采购”的杀伤力造成范围实际有限。

  然而,该项措施以后会在全国进行推广吗?推广效率,会不会像上海试点的一样“彻底”?

  从政策上看,此次带量采购只是试点,但是未来推广的可能性很高。首先从价格全国联动的角度来说,这是趋势。国信证券研报称,非带量采购试点省份的最低价联动的可能性:很可能出现个别省份要求全国最低价联动,从而可能导致不同省份之间、医院与药店之间的价格产生巨大差异的情况;最终解决依赖于医保支付价的出台以及市场充分竞争。

  而集采的品种也会扩大,除了这次试点的31个产品126个品规,后续会有更多的品种,在一次性评价之后,慢慢的纳入到采集范围。

  目前“4+7”实际上只是上海第三批采购方案推广的结果,如果这一结果得到任何,推广到“4+7”试点。如果“4+7”试点完成之后基本符合预期,那么应该会进一步推广到全国。

  但是即便是能够推广,带量采购也会面临着很大的阻力。国信证券的研报认为,国内长期存在“以药养医”的政策惯性下,当前完成一致性评价的品种数量过少,采购量在临床使用和处方环节可能面临阻力。

  此外,全国性带量采购+独家中标模式可能快速催生寡头垄断,最终可能导致医保的议价能力降低,未来更可能是区域性的集中采购,保证充分竞争下,仿制药价格有序降低。

  A股药企的未来:没有估值逻辑,没有安全边际

  带量采购无疑对医保与降低社会保障成本百利而无一害,可它同时也彻底破坏了医药股的投资逻辑。

  国信证券在对“带量采购”降价的评价中很隐晦的提到:长期看好国内优秀制药企业……抓住改革时间窗口,创新产品对于业绩贡献占比增加,从而带动估值体系切换。

  给创新药估值,几乎就是一个伪命题。估值体系也并非切换,而是几乎彻底消失。

  医药股投资者以从业者居多——由于医药产品的标准化较为严格(既同化合物或复方药,即便有药效差异也微乎其微)其借助市场范围划定,医药价格体系的理解,透过药品毛利率,锚定医药股的估值底和现金流。

  如今他们面临一个严峻的问题,既医药行业变成了单纯的制造业,毛利率很可能被带量竞价禁锢于5%甚至以下,取而代之的是对投标结果,政策,报价以及成本控制的猜测。,

  此外,医药的估值逻辑在新的定价体系下,出现了一个非常严重“估值扰动”。由于带量采购随着试点的深化逐步推广,仿制药将变成一个“类计划经济”的行业,药企则陷入轮流坐庄,互相博弈的局面;可以预见的情况是,A股制药企业会在某年大赚,而在隔年被挡在“带量采购”的门外颗粒无收,制药,销售队伍闲置构成公司亏损。这将会造成A股制药企业业绩在不同年份大起大落,并造成以财年为单位的医药估值体系的沦亡。

  这些估值扰动还会影响一件事——A股的ST与退市。若某制药企业两年或三年里被挡在带量采购之外,退市可能便相伴左右,二级市场顺势反馈则会形成恶性循环。

  如此一来,A股制药企业除了面临带量报价的问题,还需面对“持续上市”的焦虑。好似一个意外,你就彻底出局了。或者换句话来说,A股暂时没有“带量采购”迎接医药企业的制度安排。

  这也解释了另一个问题,为什么加大创新药策略不会立刻反映于公司业绩之上。包括恒瑞医药、复星医药等资本化程度较高的企业,会选择以参股医药产业基金并定向投资医药研发法人的方式“布局”,这种布局方式切断了创新药研发成本与上市公司的直连,牺牲了创新药的部分收益,换取了公司现金流稳定与持续上市的地位。

  有私募人士认为,未来医药企业的投资会遵循一种新的模式,既形成头部企业合并,通过价格联盟提高议价能力。而中期的医药A股游戏也将从制药本身,变成了价格博弈与资本勾结。

(文章来源:环球老虎财经)

(责任编辑:DF328)

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